教育股浪潮：内地大学教育发展具潜力 在线教育成效存疑

发布于：2019-07-22 06:59    阅读次数：

　　目前在香港上市的中资教育股大多专注发展高等教育业务，可受惠国家今年起加强职业教育发展的国策；然而，开设专上学府的门槛较中小幼学校为高，故竞争较后者小。另一方面，不少公司积极开拓海外市场及发展在线教育，不过对其盈利的贡献仍待时间观察。

　　*中教并购经验丰富，惟忧负债率偏高*

　　中教控股(00839)为目前于香港上市市值最高的中资教育股，约250亿元，主要业务是高等及职业教育。今年度中期经调整纯利达3.93亿元人民币，按年增加42%；学校数目在过去一年由4所专上教育机构增加至7所，当中包括于去年9月收购的松田大学及松田学院。该公司相信，松田学校位于珠江三角洲经济区，料粤港澳大湾区发展有助带动学生人流。中教首席财务官莫贵标于业绩发布会表示，集团每年拟并购2至3所国内外高等教育及职业教育院校，包括拟发展国内人口第二大省山东省的业务，预期集团每年的学费增幅平均为5%至10%。

　　正荣金融业务部副总裁郭家耀对《经济通通讯社》表示，中教无论在收生人数增长、扩张速度及筹组资金的进度均理想，在并购方面相对有经验；预料中教未来可以保持20%盈利增长，而且现时估值吸引，适合持有长线投资。安里控股主席兼行政总裁黄伟康则对《经济通通讯社》表示，虽然近年学校数目增加，但其负债率偏高是一个忧虑，「之前发行的可换股债券是为了集资进行并购，未来有一定利息开支，加上若债券换成股份，对现有股份造成摊薄效应。」翻查中教截止今年2月底止的中期业绩报告，按照总借贷与总权益计算的资产负债比为10.7%，而截至2018年8月31日止仅为3.7%。此外，不少企业例如中教计划在大湾区发展教育业务，他对于大湾区概念能否真正增加人流有所保留，认为需要一段时间验证。

　　*宇华拓大学业务，海外拓展协同效应*

　　宇华教育(06169)于河南省营运民办学校逾18年，业务涵盖幼小、中学及大学，目前于河南省有27所学校，于湖南省及泰国则各有1所。今年中期纯利按年增加逾六成至3.3亿元人民币，主要是由于多间学校的招生人数及学费增加及收购其他教育公司，令收入上升。

　　招商证券于今年5月初发表报告指出，宇华近年于大学教育方面的业务加强，对比2016年，大学的比例由37.7%增至今年的58.7%；而且今年业务增长受惠收购及架构重整，学生人数及学费上升，而集团未来亦将继绩以收购海内外的大学为主。花旗集团于5月初发表报告，重申对宇华的「买入」评级，但下调其目标价由5.9元降至4.8元，原因是新收购的学校重整需时。花旗认为，宇华仍在国内幼稚园至大学教育一条龙业务中占有品牌优势，以及拥有独待的管理系统及文化、课程的版权，但亦忧虑其在河南发展之业务过于集中。该股目前报3.31元。

　　黄伟康表示，宇华在增加大学业务占比方面成功转型；然而，由于开设大学的门槛比较高，并非每所教学机构均可以做到，因此目前整个行业的发展仍处于健康水平。另一方面，宇华于今年2月斥资2.2亿元收购泰国斯坦福国际大学，首次向海外教育行业扩张。黄伟康认为，企业选择向海外扩张，主要因为国内其他省市已有一定竞争；加上开设专上学院或大学的门槛比较高，直接选择在海外并购会比较容易，而对比已发展国家，东南亚地区收购的难度亦较低，且当地对国际学校亦有需求。郭家耀预料，企业仍以内地业务为大本营，难言向海外发展会成为未来趋势；不过，发展海外教育可与国内业务产生协同效应，例如以提供海外交流机会吸纳新生。

　　*线上教育风险低，新东方估值不吸引*

　　主打线上教育的新东方在线(01797)在今年3月上市，联席行政总裁孙东旭表示，过去公司主要业务是大学教育，近期加大中、小学教育课程的投入，并在去年暑假进入了K-12的大班市场。花旗集团在5月的报告中首予新东方在线「买入」评级，目标价为14.1元。该行指出，公司在内地在线教育提供者中较突出，除了为大学、中小学生及学前儿童提供在线补习服务外，亦有为机构客户提供教育内容，上财年公司学生登记人数近200万，按年增92%。