美联储引领全球货币政策走向？（思维导图收藏版）

　　151张思维导图：美联储引领全球货币政策走向？

　　本文来自华泰固收，作者：张继强团队。如需转载，请联系原作者。请下载扑克财经App（iOS及安卓版本均可下载）。

　　摘要

　　核心观点

　　2019年全球经济下行压力倍增，美联储率先释放鸽派信号以提振信心。欧洲方面，欧洲央行已将加息的预期从2019年夏季推迟至年末。今年2月起，印度、澳大利亚、埃及等更多央行加入鸽派行列，全球央行似乎同步转向。我们认为，美国货币政策对发达经济体的牵引作用明显大于新兴经济体（尤其是在降息周期）。中国的货币政策在过去20年中绝大多数时间都是“以内为主”，我们预计今年中国的货币政策取向“偏松”，但不会因为美国的快速“转鸽”，而盲目跟随、过度放水。

　　发达经济体政策协同性高，新兴经济体相对分散

　　随着全球各国经济周期相关性大大增强，美国货币政策外溢影响也愈发凸显。发达经济体经济波动具有相当强的同步性，政策协调具备时间一致性，降息同步性更强，加息注重相机抉择。而大多数新兴经济体在经济周期、金融周期、通胀周期上都有较大分歧，货币政策同步性较差。除非少数金融危机时刻，面临资本外流较大压力，才会有短时间的跟随行为。

　　美国对货币政策中国外溢性小，中国坚持以内为主

　　观察过去20年中美货币政策施行情况，中国货币政策多数时间立足于国内经济金融状况，受美政策外溢影响小，保持着较高独立性。多目标制的央行特征和管理浮动的汇率制度，也为中国货币政策“以内为主”提供了压力和空间。目前我国经济正处于高增速向高质量转轨阶段，GDP增速逐步放缓，中国央行出于经济增长和金融稳定的政策目标约束，追随美国货币政策的可能性不大。

　　2019年中国央行将坚持货币政策独立、稳健、灵活

　　根据四季度货币政策执行报告，货币政策稳健偏松的倾向预计将保持。内外部产生矛盾冲突以内部均衡为主，且跨境资本流动、汇率预期和外汇市场运行基本平稳，有利于央行货币政策“以内为主”。货币政策仍有很大空间，QE尚无必要性，当前的重点仍是要疏通货币政策传导机制。

　　风险提示：中美贸易摩擦升级；美联储超预期加息；中国债务风险爆发。

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　　美联储转鸽，

　　全球央行都会转向吗？

　　美联储“变脸”。自从去年底开始，美联储似乎开启了“嬗变”模式，关于“货币政策正常化”路径的口风接连转变，“转鸽”的步伐之快甚至让市场有些跟不上。先是鲍威尔放话利率水平已经比较接近中性，接着官方点阵图调低了加息次数。12月还强调“缩表计划将继续坚持”，1月份的AEA年会和FOMC会议上，鲍威尔就改口“缩表政策可以调整，以防扰动市场情绪”。2月22日发布的FOMC会议纪要，更是直接指出“几乎全部人同意尽快制定计划于年内结束缩表”，再次刷新了市场的预期。截至目前，CME Fed Watch显示市场预期2019年加息次数为零。

　　各国央行的态度也在逐渐转变。欧洲方面，刚刚退出量化宽松政策的欧洲央行面对经济寒风的侵袭，态度也有所转变。2018年四季度欧元区GDP季环比增长0.2%，为近4年新低，ECB已将加息的预期从2019年夏季推迟至2019年年末。此外，若英国最终无协议脱欧，或者出现其他未知风险并导致欧元区经济出现大幅下行，欧洲央行重启宽松的可能性将大增。亚洲方面，由于通胀低迷始终没能开始货币正常化进程的日本央行，在今年将更趋谨慎。日本央行预计，今年内不会改变宽松政策立场。新兴经济体更是“山雨欲来风满楼”，2月以来，印度央行意外降息25个基点，澳大利亚央行也发出了“鸽”派暗示，埃及央行更是出乎意料地宣布降息100个基点。短短3-4个月的时间，各国央行纷纷掉头，发出2009年以来最为“鸽”派的声音。

　　随着全球各国经济周期相关性增强，作为世界第一大经济体，美国货币政策外溢影响也愈发凸显。货币政策外溢性是指一国货币政策不仅影响本国，还可经由全球资本市场、大宗商品市场、国际贸易等向国外传递，通过对其他国家实体经济、通货膨胀和汇率等方面的影响，从而进一步对其货币当局的货币政策形成“干涉”。一般来讲，相互依存性高的国家之间因此会存在较高程度的政策协调。

　　本文想探讨的问题是：面对本轮全球经济放缓（甚至衰退），主要国家的货币政策是否具有较高的同步性？美国的货币政策能够在多大程度上影响其他国家？尤其是中国的货币政策是否会受美联储的牵引？

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　　哪些经济体的货币政策

　　受美国影响较大？

　　发达经济体货币政策与美国更为一致