新东方:FY19增长快速费控良好,暑期入口班报名情况佳,提高20Q1收入业绩增长确定性

事件:

    1、公司公告FY19Q4实现净收入8.43亿美元(YoY+20.2%),GAAP归母净利润4325万美元(YoY-33.5%),Non-GAAP归母净利润9508万美元(YoY+8.9%)。

    2、公司公布FY2019业绩,实现净收入30.97亿美元(YoY+26.5%),GAAP归母净利润2.38亿美元(YoY-19.6%),Non-GAAP归母净利润4.11亿美元(YoY+16.3%)。

    3、FY19Q4参加辅导和备考课程的学生人数为275.6万(YoY+33.9%),FY19全年为838.3万(YoY+32.4%)。截至FY19Q4,共设有1233个学校和教学中心,同比增加152个,环比增加69个。

    4、FY20Q1业绩指引:营收区间预计为10.51-10.76亿美元,YoY+22%-25%。

    点评:

    1、19Q4收入受招生人数驱动增长较快,营销开支控制较好,经营利润率有所提升。FY19Q4营业收入为8.43亿美元超出指引,其中教学培训及服务收入7.17亿美元,YoY+25.1%:人数方面,FY19Q4参加辅导和备考课程的学生人数为275.6万(YoY+33.9%);ASP方面,课程平均ASP受收费窗口期调整影响YoY-18%,每小时平均ASP以人民币计YoY+10%。Q4毛利率虽略有下降,但期间费用控制良好,营销费用同比仅增长4%,经营利润率有所提升。GAAP净利润受长期投资公允价值变动损失(2904万美元)影响下降明显,Non-GAAP净利润同比增张8.9%。

    2、FY19收入、Non-GAAP净利润均超出预期。FY19全年营业收入为30.97亿美元,YoY+26.5%,略超一致预期30.91亿美元,其中教学培训及服务收入27.85亿美元,YoY+28.6%。全年GAAP归母净利润2.38亿美元,YoY-19.6%,GAAP归母净利率7.7%,受长期投资公允价值变动影响较大;剔除股权激励费用和公允价值变动后,Non-GAAP归母净利润为4.11亿美元,略超一致预期4.08亿美元,YoY+16.3%,Non-GAAP归母净利率13.3%。

    3、暑期低价入口班招生提价情况良好,在线教育加大研发师资等投入。FY19公司继续推进优化市场战略,扩容较快、暑期低价入口班价格翻倍且招生人数不减,FY20Q1收入和业绩有望提升。

    4、盈利预测与估值:根据彭博一致预期,公司FY2020-FY2022调整后净利润为5.38/7.02/9.21亿美元,调整后EPS为3.37/4.39/5.73美元,对应PE为31.8/24.5/18.7X。

    风险提示:课外培训与留学签证政策趋严风险、学生人数增加不达预期风险、在线教育业务盈利不达预期风险、实体中心扩张风险、汇率波动风险、市场竞争加剧风险、估值中枢下移风险等。