中南传媒深度报告:人口、政策、渠道存红利,有望迎业绩拐点

中南传媒深耕湖南市场,是全国出版龙头。公司主要收入来自于出版发行业务,因2014年“一课一辅”、2017年秋季教辅专项整治,短期出版发行业务受到影响,2019年影响或已消除。

    短期整治阵痛已过,适龄教育人口+入学率提升推动教辅教材温和增长。出版发行占公司绝大部分收益,短期整治阵痛已过,至2023年教育适龄人口有望年均增长2.02%。公司与培生合资共同开发教育类产品,有望巩固教育出版龙头地位。

    高考大语文导向推动公司一般图书高增长。2018年年初发布的《普通高中课程方案和语文等学科课程标准》提倡学生阅读古代优秀作品和古诗词,公司旗下“岳麓书社”主要出版此类书籍,有望直接获益于阅读习惯的培养。在整体大语文导向下,对优质童书的需求也有望得到提升,公司旗下“湖南少年儿童出版社”有望间接获益。

    大力拓展校园书店,公司渠道优势显著。2014年公司159家校园书店投入运营,2017年校园书店数量已经达到981家。校园书店是学生最便捷的购书渠道,同样也是其他人群重要的购书方式,以及建立ToB业务的主要基地,公司据此建立了牢不可破的渠道优势。

    盈利预测与估值。我们预计公司2018-2020年分别将实现归母净利润11.35/13.20/15.24亿元,对应EPS分别为0.63/0.73/0.85元,对应1月31日收盘价PE分别为20.8/17.9/15.5倍。公司1月31日扣除现金后PE分别为9.35/7.42/5.85倍。我们认为公司估值处于历史较低水平,与同行业公司相比估值偏低,股息率(4.02%)高于行业中位数(2.55%),且2019年有望迎来业绩拐点,给予“审慎增持”评级。

    风险提示:教材出版和发行制度改革带来的风险;教材循环使用政策风险;一科一辅政策压缩教辅市场空间风险;税收优惠政策变化风险;一般图书增长不及预期风险;线上渠道竞争风险;宏观经济风险;