联姻山鼎设计，华图教育能否再次冲刺A股？

宋清辉告诉记者，教育公司通过独立IPO上市难在政策方面，由于行业监管政策尚未明确，导致长久以来民办教育企业在A股独立IPO的通道始终未能打开。

此后，华图教育分别在2015年和2017年筹划借壳新都和扬子新材冲刺A股。然而，这两次借壳都在两三个月内宣告折戟，扬子新材方面给出的解释是：“由于华图教育系新三板挂牌公司，股东人数众多，持股分散，沟通协调难度较大，股东未能就业绩补偿事宜达成一致。由于上述客观原因，致使本次交易无法继续进行。”

教育行业人士、拼图资本创始人王磊认为，A股独立IPO对于合规问题要求比较高，排队很难预估，许多公司是等不起的，但借壳上市并不意味着更容易，会面临投资人压力、股东权益分配等复杂问题。

事实上，股权问题早有端倪。记者了解到，2015～2016年间，华图教育分别定向增发738万股人民币普通股和972万股人民币普通股，募集资金累计约8.8亿元，两次定增后，公司股权架构发生重大变化。华图教育2016年10月14日发布的一份公告显示，公司在新三板挂牌当日股东人数为143人，截至2016年10月14日收市后，公司股东人数超过200人。

2017年9月，新颁布的《民办教育促进法》正式实施，按照要求，民办培训机构分类为民办学校，公司在各地的培训中心需要逐步完善申请。华图教育在2017年5月宣布重启A股IPO的计划再次迎来变数。

尽管如此，华图教育冲刺资本市场的欲望仍然强烈。2018年初，华图教育在新三板摘牌，结束了作为一家新三板公司的历史，并将上市目的地转向港股，这也是新三板市场出现的首例摘牌转道港股市场的案例。然而时至今日，华图教育的港股上市动作仍无进展。至此7年时间，华图教育冲刺上市计划5次折戟。

在中国教育科学研究院研究员储朝晖看来，教育类企业寻求上市的战略天生具有缺陷性，在国外，教育公司盈利的案例也十分少见，而在中国，教育的公益性属性与上市公司的营利性背道而驰。作为上市公司中的资产，教育公司如果不能盈利，企业不会被投资者认可；如果盈利，又与教育法律冲突。

“与其他行业相比，教育行业在收费上省去了许多中间环节，这很容易产生问题，比如一些课程要求学员预付款，合同可能第二年到期，但这究竟是合同款还是应收款，在概念的界定上是模糊的。”在教育行业资深人士朱培元看来，许多教育公司采用的是粗犷式经营，这也会影响到公司的上市进程。

“政府对教育承担的责任有限，所以社会上产生了培训机构和培训活动，但最终掏钱的还是消费者，在这个过程中，培训机构可以采取简单复制的方式获利，但红黄蓝虐童风波过后，有关部门进一步加大了对教培机构的监管力度，其盈利空间也会受到影响，培训并不适合作为长期的商业项目来运作。” 储朝晖指出，目前许多教育公司正在经历转型阵痛，过快膨胀和上市未必是好的选择，如果不顾市场需求，教育公司的盈利将无法持久。

政策、资本助力教育产业

在教育产业，中公教育科技股份有限公司（以下简称“中公教育”）与华图教育并称“公考双雄”，业内流传着一个说法：“有华图的地方，必有中公。”根据弗罗斯特沙利文报告，2017年，在国内公务员培训领域，华图教育占12.7％的份额，中公教育占20.9％的份额。而在资本推动下，2019年2月，中公教育借壳上市，二者的距离正逐渐拉大。

根据公司财报提供的数据，2016～2018年，中公教育营业收入分别为25.34亿元、40.70亿元和62.57元，净利润分别为3.30亿元、5.26亿元和11.22亿元。华图教育暂未披露近三年完整的财务审计数据，可以参考的是，2015～2016年，华图教育的营业收入分别为13.80亿元和19.67亿元，净利润分别为2.61亿元和3.14亿元。

课程设置差异或造就二者业绩悬殊。据记者了解，两者都以公务员考试、事业单位考试、教师招聘为主，收入类型主要分为面授培训、线上培训，但华图教育2018年初向港交所递交的招股书显示，自2015年以来，公司线上收入仅占总收入的3%左右，其中2017年的线上收入不足1亿元人民币。相比之下，中公教育的面授培训收入和线上培训收入较为均衡，2017年的线上培训收入已达到3.54亿元。

“华图教育和中公教育已竞争多年，以前双方的规模相差不大，之所以现在落后于中公教育，问题可能出在华图教育发展战略上，华图教育也在为此头疼。”朱培元向记者透露。他进一步指出，随着国家鼓励发展职业教育，以及民间资本驱动，教育产业正迎来蓝海市场，华图教育若这次能借壳山鼎设计上市，未来有可能扯平与中公教育的差距。