中公教育：职教行业龙头 多品类发展

　　 投资要点：中公教育 2018 年 5 月 4 日借壳亚夏汽车上市。公司在过去几年增长强劲。2015-2017 年参培学员累计 288.46 万人次，复合增长率达到 62.10%。目前公司的收入规模和增速都高于另一行业龙头华图教育。

　　从行业看，利好职业教育政策频繁颁发，根据根据弗若斯特沙利文预测 2022 年整个非学历教育总收入规模将接近 1900 亿元，近几年增速将保持在 14%左右。从细分结构看，未来公务员考试培训市场主要是存量竞争，事业单位考试培训和教师资格考试培训市场增速较快。

　　渠道：公司率先完成全国网点全直营布局。目前公司的渠道分布在全国各个城市，覆盖 319 个地级市，广泛的渠道布局为公司带来了更多生源。

　　多元化布局：中公教育主要培训领域为公务员、事业单位、教师资格证考试，同时公司不断发展新品类业务，现已经覆盖财会类考试、考研和 IT 等多个职业培训新领域。目前公司有不到 10%的收入是来自于新兴业务。新兴业务体量尚小，但发展势头迅猛，其中考研业务需求增长快，根据教育部数据，2019年考研报名人数达 290 万，同增 21.8%。多品类发展为公司的长期发展提供保证。

　　研发：公司有 11 个专业研究院。2017 年形成 8.04 万套教辅材料。公司有教师队伍 6530 人，高于华图教育 3042 人。公司研发投入大，实力强。数字化业务：2018 年公司线上培训营收由 2017 年的 2.81 亿元增长至 4.44 亿元，增幅达 57.64%。预计 2020 中国在线教育市场规模将达 4330 亿元，2020 年中国在线教育用户规模将达 2.96 亿人。未来数字化业务是公司主要发展方向。

　　公司承诺 2018 年度、2019 年度和 2020 年度扣非后归属母公司所有者的净利润数分别不低于 9.3/13/16.5 亿元，2018 年、2019 年一季度公司预收账款分别为 19.2 亿元、43.6 亿元，未来公司业绩确定性大。

　　风险提示：市场竞争风险；人才流失风险；经营运营风险。