西汉志周评：黄金投机市

　　一、黄金价格：

　　本周以来，黄金价格在12月7日报收十字星后，12月8日遭遇大幅下挫。12月8日惠誉将希腊评级从A-下调至BBB+。12月8日德国10月季调后工业产出月率下降1.8%，低于经济学家预计的增加1.0%，出现意外下滑。希腊评级下调与德国工业产出下滑导致欧元下挫。12月8日，欧元兑美元下滑0.8%至$1.4703。而美元顺势上涨0.6%。除了美元上行使黄金价格承压下挫之外，世界最大的黄金上市交易基金 � SPDR黄金信托的持仓量12月8日大幅下降13.7吨，至1116.24吨。SPDR减仓说明黄金的多头信心消退，获利了结锁定利润。12月9日，黄金价格再报十字星。12月10日，黄金价格小幅攀升，12月11日，黄金价格继续上行(如下图)。

　　


　　图例来源：西汉志分析软件

　　二、通货膨胀预期：

　　


　　数据来源：美国联储

　　如上图，美国10年普通国债与10年期通胀保值国债的差额，也就是美国债券市场对通胀的预期，在11月9日达到2.22%。当时，该数据引起笔者的注意 - 该差额自2003年1月来的平均值为2.14%。2.22%已然超出了平均值。但是，近一个月过去了，该差额有所下滑，12月3日为2.15%，高出历史平均水平1个基本点。所以，通货膨胀不是引起黄金价格变化的原因。通货膨胀目前仍“保持压制” � 如美国联储所说。

　　三、黄金波动率：

　　根据笔者测算，自2009年9月1日以来，黄金价格的波动率出现起伏(如下图)。根据世界黄金协会数据，22天黄金价格的波动率9月18日达到14.53%，然后下行，11月13日触及低点4.26%，随后又开始攀升，12月4日达到16.63%。

　　


　　数据来源：世界黄金协会

　　自2000年1月4日以来，22天黄金价格的平均波动率为13.48%。目前黄金价格的波动率有向上攀升态势。这说明黄金价格的风险加大。投资者更加不易把握黄金价格走势。

　　四、黄金、美股、美债的投资回报比较

　　1980年1月黄金价格的价格高点为850美元，截至2009年12月3日黄金价格的高点为1226.65美元。这30年来，黄金攀升了44%。这期间，如果股息再投资，标普500指数的回报是22倍，而美国国债上涨了11倍，美国储蓄的现金上涨92%。

　　如果从1999年8月黄金价格251.95美元计算，黄金回报率达387%，而同期美国国债的回报率为82%。黄金的回报率是同期美国国债回报率的4倍。同期，标普500损失了0.4%，美国现金储蓄的利率2009年为0.14%，而1999年利率为0.89%。

　　按尼克松政府1971放弃美元黄金本位时的35美元计算，到现在黄金上涨35倍，大约与标普500的表现相当。

　　五、黄金投机市

　　9-10-11月份以来，黄金价格大幅飙升，而通货膨胀保持压制，并且黄金实物需求不振，黄金投机资金在市场中推波助澜。所以，笔者认为黄金市场目前是投机市。再往后的几个月时间是属于黄金投机者的。在投机市中，把握黄金走势并谋取获利更加困难。

　　黄金投资的根本属性是什么？避险保值。牟取投机黄金暴利是与黄金避险保值的属性不一致的。笔者希望在短线投机黄金中意识到这个问题。

　　至于黄金价格有泡沫是不是就不能做单？笔者认为，目前黄金价格泡沫刚刚开始，距离泡沫破裂尚远。市场还是有机会的。基本思路是在目前黄金回调后低位买入，持有等待高位抛出。黄金价格继续刷新纪录的可能性很大。时间段大概是6-9个月。

　　近期美国国债需求有所减弱，美国国债收益率上升。而美国30年与2年国债的收益率差额达到自1980年来的最高，3.66%。收益率差额(yield gap)扩大，说明投资者对未来经济状况与通货膨胀的担忧增加。这在基本面上支持黄金价格中期上涨。

　　西汉志：郑鹏