星网锐捷(002396)：智慧科技注入增长动能 流量爆发时代设备系统等全面受益

核心观点：

    1. 投资事件

    公司发布2019 年年报。2019 年公司实现营业收入92.66 亿元，同比增长1.47%，实现归母净利润6.11 亿元，同比增长5.16%。实现扣非归母净利润5.43 亿元，同比增长19.15%。

    2. 分析判断

    2019 年扣非净利大幅增长，企业级网络设备增长较快。2019 年公司实现营业收入92.66 亿元，同比增长1.47%。其中，企业级网络设备营业收入为51.69 亿元，同比增长26.31%。通讯产品收入为13.83亿元，同比下降25.29%。网络终端收入为13.51 亿元，同比增长5.72%。视频信息应用收入为2.86 亿元，同比增长3.62%。公司实现归母净利润6.11 亿元，同比增长5.16%。实现扣非归母净利润5.43亿元，同比增长19.15%。报告期末公司经营现金流量净额为7.63 亿元，同比增加1.69 亿元。公司研发支出为12.36 亿元，占营业收入比例为13.34%，比去年同期增加1.65 亿元。

    净利率基本稳定，期间费用率有所增长。报告期公司毛利率为38.3%，同比提高5.73pct。净利率为9.22%，同比提高0.14pct。2019年公司期间费用率为31.63%，同比提高4.55pct。其中，销售费用率同比提高2.33pct 至15.69%，管理费用率为15.99%，同比提高2.11pct，财务费用率为-0.05%，同比提高0.11pct。2019 年公司在数据中心交换机、无线网络等领域不断发力，推出400G 数据中心交换机、极简XS、云办公4.0 等多款产品和解决方案。毛利率较高的企业级网络设备收入增长较快，拉动整体毛利率提升明显。

    坚持围绕智慧科技战略，流量爆发时代设备终端系统有望全面受益。设备与终端方面，公司数据中心交换机在运营商及互联网企业得到规模应用。2019 年公司入选Gartner《有线无线局域网接入基础设施魔力象限》。根据IDC 数据，公司以太网交换机在中国市场排名第三、中国企业级终端VDI 市场份额第一、中国企业级WLAN 市场占有率第二、Wi-Fi 6 品类市场份额第一。系统应用方面，公司超融合系统与桌面云系统别中标中央国家机关采购项目，信息化创新方案参与政府、军队等国产化桌面云项目。视频信息应用业务与智慧通讯成功切入在党政军等重要客户。未来随着数据中心等新基建受到重视，公司有望在流量爆发时代在多个方面持续取得进展。

    3. 财务简析

    2014 年以来公司营业收入与利润持续加速增长，2018 年起增速变缓。2019 年公司实现营收92.66 亿元，同比增长1.47%。2019 年公司实现归母净利润为6.11 亿元，同比增长5.16%。

    公司单季度营收与净利具有季节性特征，第一季度到第四季度收入逐渐增加。2019Q4 公司实现营收32.73 亿元，同比增长11%，实现归母净利1.31 亿元，同比下降27%。

    2014 年至今公司期间费用率水平逐渐下降，2019 年公司期间费用率有所回升，同比提高4.55pct 至31.63%。2019 年公司毛利率止住下滑趋势，同比提高5.73pct 至38.3%，公司净利率则基本稳定。

    4. 投资建议

    预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.3/1.6/2.0 元/ 股， 对应动态市盈率分别为29.2/23.05/18.88 倍，给予“推荐“评级”。

    风险提示：行业竞争持续加剧的风险；数据中心部署进展不及预期的风险。