央行发布2020年第1号工作论文：中国股市波动有一定独立性

　　央行发布2020年第1号工作论文《金融危机传染实证分析研究》，论文指出，从资产价格联动变化的角度得出如下几个结论:

　　一是从美国股市对中国股市的风险传染看，静态 Copula 函数检验显示，中国股市下跌与美国股市下跌一定程度上存在联动，但这种联动效应在时变 Copula函数统计检验上并不显著，表明中国股市波动也有一定独立性。

　　二是从国内股市与债市传染看，中国股市和债市之间收益率的相关性在金融危机后表现为显著的负相关，说明股市下跌引起了投资者的担忧，出于资金避险需求，更多的投资者从股市转入债市。

　　三是从中国银行(行情601988,诊股)机构之间的风险传染看，不管是否处于危机时期，国有商业银行之间、国有商业银行与中小型银行之间的风险传染并不明显，中小型银行之间的下尾相关系数较高，风险传染较强，但不是由金融危机引起的，而是由其他因素导致。

　　对此，论文提出四大建议：

　　一是加强外部风险监测和预警。建立外部风险跟踪监测机制，定期发布风险预警，制定风险应急措施，减缓外部风险对国内市场的影响。

　　二是坚持对国有商业银行实施严格监管。作为系统重要性金融机构，大型银行在危机期间所受影响有限，是银行业不发生系统性风险的基础。应坚持对国有商业银行实施严格监管，确保能够抵御重大内外部风险的冲击。

　　三是加强对股份制商业银行等中小型银行的监管和监测。中小型银行间的风险传染性较强，且中小型银行数量较多，因此要加强对中小型银行间业务往来的监管和监测，建立中小型银行的风险监测和分析框架，及时进行风险预警。同时，应制定中小型银行救助机制的预案，及时减缓风险在机构间的传染。

　　四是引导国内各金融市场的健康发展。完善各金融市场发展机制，丰富市场参与主体，引导市场主体提高风险管理能力，增强各市场抵抗风险能力，避免外部风险对自身造成过大的冲击。此外，在制定股票市场、债券市场等资本市场的监管政策时，需充分考量市场间的关联影响，对跨市场、跨行业的金融行为进行 穿透式监管，防范风险跨市场传染。

　　论文最后表示此次文章研究并检验了美国股市与中国股市，中国股市与中国债市，以及中国大中小银行间的风险传染性，但对风险传染机制和传染路径研究还比较薄弱，将在后续研究中不断深入。