流动性分层遇上年中时点 中小行、非银更需支持

　　过了6月19日，来自资金到期的一大流动性压力将有所缓解。面对19日到期的2000亿元中期借贷便利(MLF)和150亿元逆回购，央行对中小银行开展增量操作2400亿元，同时开展14天期逆回购操作400亿元，当日实现净投放650亿元，这也是央行连续第五个交易日实施净投放。

　　从操作方式上来看，央行对MLF的增量续作体现了这一工具的功能性转变，即从总量工具转为结构性工具，定向支持中小银行。在央行多渠道流动性呵护下，中小银行流动性紧张局面有所缓解。

　　但还需注意的是，作为同业资金链传导的末端，非银机构流动性分层现象仍未好转，部分机构质押式回购利率仍在10%以上。对此监管层面已有所行动，如鼓励一些大型非银机构对部分中小非银机构提供流动性支持等。

　　公开市场动作不断

　　进入6月以来，央行在公开市场操作方面的动作不断，连续实施流动性净投放。Wind数据显示，截至19日，央行逆回购投放7650亿元，另MLF投放7400亿元；与此同时，逆回购到期7950亿元，MLF到期6630亿元，当月累计净投放470亿元。

　　值得注意的是，与此前的7天期相比，央行近日的逆回购操作主要以14天期和28天期为主。一位固收分析师对记者表示，从操作期限上来看，央行不断投放“长钱”的主要原因或在于维护流动性的平稳跨季。“目前，开展14天期的逆回购已经可以跨季了。”他坦言。

　　中信证券固收首席分析师明明也表示，央行稳定半年末资金面的意图明显。一方面，继续开展14天期逆回购，保障资金跨季需求；另一方面，延续6月6日对MLF的超额续作，支持银行体系中长期流动性。“逆回购和MLF均净投放，长短期流动性货币总量均较为充裕。”

　　此外，本月两次对MLF的超额续作体现了MLF从总量工具到结构性工具的转变，以定向支持中小银行。明明告诉记者，增量续作的MLF是定向支持中小银行，而TMLF是以银行对小微、民营企业支持力度为依据开展，并非针对特定对象。

　　除了MLF定向支持外，还有6月14日实施的再贴现2000亿元和常备借贷便利1000亿元。央行称，中小银行可通过合格债券、同业存单、票据等质押品向央行申请流动性支持。此外，央行还对中小银行发行的同业存单进行增信等，一定程度上稳定了市场预期，改善了中小银行的流动性处境。

　　总体而言，目前流动性总量较为充裕，货币市场利率持续走低。银行间市场存款类机构质押式回购交易方面，6月19日，DR001加权平均价续跌报1.42%，跌破1.6%，逼近月初低点；颇具代表性的DR007跌3.63BP报2.21%，回到年初以来的低位；但跨月资金DR014则涨16.87BP至2.87%，反映机构对跨月资金的需求较大。

　　对于央行之后的操作，明明表示，虽然总量宽松很难回到2018年的力度，但后续公开市场操作仍将以续作为主，将更多体现结构性和定向特征，包括TMLF操作、MLF定向支持、对同业存单增信等等。“目前，央行从降准缩表逐渐转向主动扩表，并支持银行扩表，在此基调上，我们预计10年期国债收益率将在3.2%~3.6%之间，逐渐向区间底部靠近。”

　　非银处境仍较艰难

　　近来银行间市场信用分层和流动性分层现象备受关注，低评级信用债质押融资受阻，机构收缩交易白名单，中小银行和非银机构等通过同业链条融资难度加大。在央行针对中小银行的持续流动性投放下，中小银行的日子没那么难过了，但对于非银来说，“好日子”还没到来。

　　某大行债券交易员告诉第一财经记者，“非银机构手中握有大量信用债，但目前‘押信用’很难借到钱，主要是去年以来发生了太多信用债爆雷事件，再加上非银本身信用资质问题，导致流动性紧张。”

　　据媒体报道，近日监管层也在多措并举，以缓解非银流动性紧张。具体措施包括召集9家主要券商和基金公司座谈，鼓励其向非银机构提供流动性支持，并适当驰援存在爆仓风险的产品户；又召集银行和部分头部券商，鼓励大行扩大向大型券商融资，同时支持大型券商扩大向非银中小型机构融资，以打通资金在市场机构间的传导。

　　“效果没这么快显现，从数据上来看，非银资金利率依然很高，R001、R007、R014的最高利率还是在10%以上，说明个别非银机构处境仍较为艰难，之后可能慢慢会好起来。”前述交易员告诉第一财经记者。

　　除了直接流动性投放外，监管层面还对同业回购违约处置的细则进行规定，促使同业回购风险定价回归业务本源，以限制其存量风险的扩散传导。