十大港股机构荐股精选(04.01)

　　国浩资本：重申蒙牛乳业买入评级看25.15元

　　蒙牛乳业 (2319， $20.60) 6个月目标价 $25.15 买入

　　事件： 蒙牛公布其2010年盈利按年增长11%至12亿元人民币，较市场预期低6%。

　　2010年，营业额按年增长17.7%至303亿元。因��原奶价格飞涨，毛利率从2009年的26.7%下降至2010年的25.7%。盈利按年增长10.9%至12亿元人民币，较市场预期低6%。每股盈利仅按年增长4.5%至0.71元人民币。公司建议派发末期股息每股0.16元人民币，全年股息派发比率��42%。

　　2010年下半年，营业额增速与利润率均恶化。营业额增速从2010年上半年的19.3%下降至2010年下半年的16.3%。毛利率从2010年上半年的26.2%下降至下半年的25.3%，导致经营利润率从2010年上半年的5.0%下降至下半年的4.6%。

　　��抓住中国乳制品行业消费升级的机会，公司专注于高端�b品，集中资源开发适宜于包括儿童及老年人在内的各种人群的新市场。2010年，高端�b品占销售额的22%至24%，而2009年��18%至20%。公司计划未来每年将高端�b品所占比例提高1至2个百分点。

　　利润率下降的主要原因是原奶价格上涨，2010年其涨幅超过15%。2011年初至今，原奶价格仍在上涨，但涨幅低于2010年水平。由于蒙牛在1月份已经将特伦苏、酸奶与霜淇淋的价格分别上调了4%、4%与8%，本行预期其2011年毛利率将可改善。

　　据报道，20%至25%的乳制品企业退出了乳制品市场，因��他们在中国政府提高行业标准后没有取得新的生�b牌照。他们将让出10%至15%的市场份额，尤其是在液态奶市场。作��行业领导者，本行认��蒙牛将受益于行业整合。

　　关键下行风险依然是原奶价格大幅上涨。

　　本行预计2011年至2013年每股盈利分别��0.96元人民币、1.26元人民币与1.50元人民币，三年每股盈利年复合增长率达28%，因��毛利率逐渐恢复及经营杠杆效应。

　　蒙牛现价相当于18.0倍2011年市盈率，13.8倍2011年市盈率，本行认��其估值吸引。

　　重申买入评级，目标价调至25.15元，基于22倍2011年市盈率。

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　　交银国际：维持中国海洋石油买入评级

　　中海油宣布已与乌干达图洛石油公司签署销售和购买协议，收购标的为乌干达1、2和3A勘探区各1/3的权益。中海油此次已获签署的收购协议总对价约为14.67 亿美元，目前尚待中国和乌干达两国政府及相关监管部门的审批。该项交易预计将在2011 年上半年完成。

　　该项目资源前景较为可观。中海油此次收购的标的是乌干达1、2 和3A 勘探区块，上述勘探区块位于乌干达的阿尔伯特湖盆地，据称，该盆地是非洲陆上油气资源前景最佳的盆地之一。图洛石油公司提交的资料显示，该盆地业已发现的P-50 可采资源量超过10 亿桶，预计上述合作区块最终的石油产量将超过20 万桶/天，相当于1000 万吨/年。也就是说，中海油未来的权益产能将达到333 万吨/年，相当于2010 年公司油气产量的7.4%左右。近年来，国际油气市场已经很难再拿到油田分成合同，许多合作已经开始转化成油田服务合同，拿到资源难度越来越大，拿下该项目无疑对中海油而言算是一种成功。我们认为，在中海油业已成功完成收购的数个大型油气资源项目中，图洛乌干达项目的重要性仅次于中海油2006 年在尼日利亚收购的OML-130 项目。

　　项目的潜在风险应该在可控范围内。首先，对于中海油而言，此次并购是基于非常复杂的系统决策，而非一时的冲动；其次，中海油在多个国家分散布局，本身就是一种对政治风险积极防御的姿态；因而，我们认为，中海油对于项目的潜在风险，尤其是政治风险，已经有过系统性评估。

　　继续维持“买入”的投资评级。基于公司发展前景乐观，我们维持“买入”的投资评级，并维持长期目标价HK$26.25，对应于12 倍2012 年动态PE.

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　　国泰君安：维持中国电信买入评级

　　公司公布2010年业绩，收入和净利分别增长5.0%及9.3%。较强的净利润增长主因费用增长相对较慢，且财务费用有所下降。2010年EBITDA率达40.3%。2010净利较我们预测低约4.2%，主因收入及费用分别低于预测1.1%及0.5%所致。全年派息每股0.085港元。

　　公司对3G、整体移动业务、固网宽带业务在2011年的用户净增长指引分别超过1700万、4300万及1200万。与中移动的3G业务及中联通的固网业务比较，相信公司的指引将给予市场较强的信心。移动网络资产预计将于2012年底合并入上市公司，将较大程度上改善公司2013年的经营利润。