第一上海：给予金蝶国际买入评级

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　　全年收入实现增长，净利润受税费调整影响下滑15年，受益于云业务的快速发展，公司实现收入15.86亿元，同比增加2.6%，扭转了前三年收入持续下滑的状况。但因ERP业务收入未如期实现增长，同比下滑3.1%，使得整体收入表现不及市场预期。经营利润率同比减少5%至14.4%，主要因云业务扩张带来的推广开支、研发开支的增加，以及15年基于审慎原则而计提的约6280万元坏账准备所致。同时，因公司改用高新技术企业所得税率（15%），加上坏账准备等带来的递延税部分影响，导致净利润同比下降46.3%至1.06亿元。

　　云业务继续保持快速增长

　　15年，公司云业务收入达到1.91亿元，同比增长80.1%，占整体收入比重上升至12%。公司在用户市场处于快速圈地阶段，其中ERP云用户数增加200%，移动办公云企业用户数增加400%至100多万，财务云付费用户数增加60%至65000（续费率达75%）。根据IDC报告，截至15年底，在大型企业市场，公司移动办公云平台“云之家”以28000家企业用户排名第一。

　　ERP收入下降，16年有望恢复增长

　　15年，受宏观经济和销售渠道转变的负面影响，公司ERP业务收入同比下降3.1%至13.95亿元。 KIS和EAS收入出现了同比上升，尤其后者升幅明显（10.7%），体现了公司对大型客户的服务能力。我们认为，公司与分销伙伴将会有更好磨合，同时大型客户具备更好的抗风险能力，ERP收入有望在今年恢复收入增长。

　　目标价3港元，买入评级

　　我们看好公司在云业务上的后续发展，因为：1）公司较早布局移动办公领域，已抢占市场先机；2）公司在ERP领域耕耘多年，具备行业领先地位和企业级市场的服务基因，同时与巨头展开合作，可以带来更好的用户体验。但考虑到宏观经济下行的外部环境和公司在云业务上增加的投入，我们下调了公司的收入和利润预期，并下调目标价至3港元，较现价有22.4%上升空间，买入评级。（双双）

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