教育行业：职业培训双龙头业绩大增 在线教育收入快速增长

　　◆截止到 2019 年 8 月 30 日，A 股、港股、美股教育行业公司 2019 年半年报已披露完毕。我们根据主营业务的不同，将 54 家教育行业公司划分为四大细分子行业，主要包括：（1）教育信息化、（2）线下培训、（3）在线教育和（4）学校。根据半年报信息披露完全的 54 家教育行业公司 2019H1 总体实现营业收入 570.48 亿元，同比增长 30.69%；净利润 64.32 亿元，同比增长 35.32%。

　　◆教育行业上市公司样本详解。（1）A 股包含 26 家上市公司，我们对 22 家公司的教育业务收入进行拆分（除中公教育、鸿合科技、东方时尚、全通教育），对昂立教育、开元股份、百洋股份、美吉姆、天喻信息、中国高科等 6 家公司的净利润进行拆分。我们在样本池中加入了 2019 年上市的鸿合科技。（2）港股包含 15 家上市公司，我们对网龙的教育业务收入进行了拆分，在样本池中加入了 2019 年上市的卓越教育集团和中国东方教育，新东方在线使用的是3QFY19-4QFY19 的数据。（3）美股包含 13 家上市公司，我们在样本池中加入了 2019 年上市的跟谁学，剔除了未公布最新数据的无忧英语和达内科技，为了与中国财年日期相对应，我们调整了 6 家美股公司的数据选取。

　　◆四大领域 2019H1 总结。收入角度，（1）教育信息化：收入 85.23 亿元，YoY+12.40%（同下）；净利润 13.73 亿元，+61.51%。（2）线下培训：收入361.14 亿元，+32.03%；净利润 24.94 亿元，+15.34%。（3）在线：收入 33.96亿元，+64.97%；净利润-2.88 亿元，去年同期为-6.93 亿元。（4）学校：收入90.15 亿元，+35.45%；净利润 28.54 亿元，+17.24%。成长性角度，（1）营收增速方面，在线教育（+64.97%）增速最高，领先于学校（+35.45%）、线下培训（+32.03%）和教育信息化（+12.40%）。（2）净利润增速方面，教育信息化（+61.51%）增速最快，领先于学校（+17.24%）、线下培训（+15.34%）和在线教育（亏损缩窄）。

　　◆收入和净利润前十名。（1）营收前十名：新东方（111 亿元）、好未来（97亿元）、中公教育（36 亿元）、视源股份（24 亿元）、鸿合科技（20.2 亿元）、精锐教育（20.2 亿元）、中国东方教育（18.2 亿元）、紫光学大（16.7 亿元）、朴新教育（12.5 亿元）、博实乐（12.0 亿元）。（2）净利润前十名：新东方（9.5亿元）、好未来（6.2 亿元）、视源股份（5.7 亿元）、中公教育（4.9 亿元）、网龙（3.8 亿元）、宇华教育（3.6 亿元）、中教控股（3.4 亿元）、中国东方教育（3.1 亿元）、枫叶教育（2.8 亿元）、科大讯飞（2.5 亿元）。

　　◆教育行业投资建议：五条主线配置，核心推荐中公教育、中国东方教育、新东方在线、视源股份、开元股份。（1）成人职业教育培训：核心推荐龙头公司中公教育和中国东方教育、开元股份；（2）教育信息化：核心推荐中小学信息化龙头公司视源股份；建议关注鸿合科技、新开普、科大讯飞、佳发教育、拓维信息、立思辰、三盛教育、三爱富等公司。（3）高校：考虑到该板块流动性较低，建议对低估值的高教标的均可配置，重点关注：宇华教育、希望教育等。

　　（4）早教和素质教育培训：建议关注美吉姆、盛通股份。（5）在线教育：核心推荐新东方在线。