教育行业重大事项点评-增配高教股之二：板块估值修复具备可持续性

山西“分类登记实施办法”进一步佐证民办高校转设“营利性”的前景。同时，独立学院转设提速、“稳就业”支持技能培训等因素将提振高教板块基本面，2020 年3 月部分个股迎来年报季，有望迎来“业绩期行情”， 板块估值仍然处于低位，建议积极配置。重点建议配置民生教育、中教控股、希望教育、中国新华教育，同时重点关注新高教、建桥教育、中汇集团、华立大学、中国科培、辰林教育等优质高教个股。

    分类管理日渐明朗、独立学院脱钩改制提速，高教板块价值凸显。2 月4 日，我们发布报告明确建议增配高教股，主要基于：1）中国第一所营利性高校已经出现，高教板块最大的估值压制因素正在消除，板块将迎来估值修复。2）独立学院脱钩改制提速，板块基本面持续改善。市场目前核心的困惑在于：上海的营利性高校是个例还是信号？我们认为，既非个例、也非信号，但具备很强的参考意义，未来上海其他高校转设营利性、其他省份高校转设营利性的过程中，该案例均具备一定参考价值。很大程度上，我们无需对高教板块转营利性的前景过度担忧。我们以山西案例，进一步佐证民办高校转设“营利性”的前景。

    高教板块估值修复具备可持续性，山西官方文件再次指明分类管理方向。2020 年1 月19 日，山西省教育厅、市场监督管理局等五部门联合印发《山西省民办学校分类登记实施办法》（以下简称“分类登记实施办法”），其中明确：1）登记与结余分配：营利性民办学校可登记为有限责任公司或股份有限公司，办学结余依照《公司法》处理；2）资产清算：选择登记为营利性民办学校的，应当由学校组织进行财务清算，依法明确土地、校舍、办学积累等财产的权属并缴纳相关税费。选择登记为营利性民办学校的，清算前举办者的出资作为实缴资本，除另有规定外，资产增值、办学积累、债权债务权益和义务由变更登记后的民办学校承担。原变更登记前的财政投入、社会捐赠等按相关规定处理。我们认为，山西以红头文件的形式，明确了在登记为营利性学校后，资产增值、办学累积仍然属于学校，意味着资产清算环节不会对学校的资产负债表产生过多影响。按照山西政策，现存学校登记为营利性学校所付出的最大的成本就是划拨教育用地和出让教育用地之间的差价，资本开支压力较小、表观利润影响较小。

    疫情之下：“稳就业”重要性凸显，技能型培训是“稳就业”的重要抓手，职业教育中长期受益。2019 年两会明确从失业保险基金结余中拿出1000 亿元用于职工技能提升培训，2019 年5 月《职业技能提升行动方案（2019—2021 年）》再次明确，2019-2021年间共开展各类补贴性职业技能培训5000 万人次以上。我们认为，疫情之下“稳就业”

    重要性凸显，民办高教强调应用技能教育，各上市公司旗下学校涵盖应用型本科、大专、中专、职高、技校等各层次的职业教育，同时可以面向社会输出专业的技能培训服务。“稳就业”的宏观政策背景下，高教板块的基本面将进一步改善。

    风险因素：高等教育分类管理进程不及预期等。

    投资建议：山西“分类登记实施办法”进一步佐证民办高校转设“营利性”的前景。同时，独立学院转设提速、“稳就业”支持技能培训等因素将提振高教板块基本面，2020年3 月部分个股迎来年报季，有望迎来“业绩期行情”， 板块估值仍然处于低位，建议积极配置。重点建议配置民生教育、中教控股、希望教育、中国新华教育，同时重点关注新高教、建桥教育、中汇集团、华立大学、中国科培、辰林教育等优质高教个股。