陆磊：科创板关键是容错 货币政策面临新问题
发布于：2019-08-03 09:33 阅读次数：
春节过后，A股再次上演“春季躁动”，涨势如虹；1月新增人民币贷款与社融规模皆超预期；备受期待的科创板制度规则体系纷纷落地。面对这些新气象和利好，投资者情绪转暖，都跃跃欲试恐失先机。
站在2019年的新起点，我们面临哪些“变”与“不变”？中国经济在新的一年将何去何从？货币政策如何把握松紧适度？万众瞩目的科创板又将引领哪些方面的深化改革？带着这些问题，第一财经《首席对策》独家专访了国家外汇管理局副局长陆磊。
陆磊曾担任中国人民银行研究局局长，中国人民银行金融稳定局局长，他是中国人民银行研究生部金融学博士，硕士及本科均毕业于北京大学。
关于宏观经济，陆磊提出，长期来看，经济增长收敛于均衡水平是客观规律，将出现长期的底部徘徊，但无需过分忧虑，今后一段时期内宏观经济都将保持“稳中有进”的基本方向不变。
关于货币政策，陆磊认为2018年以来宏观杠杆率趋稳，反映货币总量更多是松紧适度而不是走向大水漫灌。问题导向和底线思维是包括中国在内的各国中央银行都在不断研究和改进的新命题。短期宏观调控政策应进行不同维度的考虑，在关注国内企业和居民融资成本的同时，也需意识到不同经济体之间的利差，不仅要考虑其对价格水平的影响，也注重在社会发展重点领域和薄弱环节进行支持，综合多种变量才能对政策取向作为更为准确的判断。
关于科创板，陆磊表示，科创板的容错机制可以很好地鼓励创新，在完善资本市场体制的路上要坚持投资者适当性，让市场自发培育壮大具有风险承受力的投资者群体，通过保障信息披露的完整准确的角度来完善投资者保护机制，权责对称，优胜劣汰，市场才能出清。
关于当下资产配置，陆磊认为，从长期来看，转型和新动能都意味着战略型机遇，但要求较高的专业识别与判断力；中期来看，中国金融市场在全球的吸引力仍处于上升期；短期经济基本面稳中有进的大环境不变。
以下为精选的《首席对策》专访文字实录：
外汇改革目的是促进贸易投资自由化、便利化
第一财经 李策：最近，人民币对美元汇率连续上涨，表现强势，突破6.7关口。但回顾去年年底的时候，人民币兑美元汇率跌破了6.9，甚至突破了6.97、6.98。当时很多经济学家觉得很可能破7，甚至有人提出，“稳汇率”比“汇改”更重要，“7”这个关键点位应尽可能守住。您怎么看待人民币这个行情？您预计今年人民币汇率走势会如何？
陆磊：这个问题很好也很重要。第一，改革永远是第一性的，汇率只是市场运行的结果，汇率波动主要是对经济基本面和各类冲击的综合反映。汇率形成受经常项目和资本项目影响，更进一步，经常项目和资本项目是经济竞争力的反映。简单说，货物和服务质优价廉或者不可替代，自然输出就多、投资吸引力就高，外汇就流入，汇率就升值。
第二，外汇市场改革的目的不是为了稳定汇率，而是促进贸易投资的自由化、便利化，也就是服务经济基本面。可以设想，如果在一个经济体内部，交易成本更低、贸易投资自由化便利化程度更高，汇率稳定就不成其为难题。反过来，我们注意到一些新兴市场出现了明显的货币贬值，根本性原因还是在于交易成本高、存在制度性扭曲。
第三，汇率是高频波动的指标，波动意味着风险，因而改革的关键是使市场主体具有风险吸收能力，并发展风险管理工具。所以，成熟市场经济体都采取浮动汇率制度，在很大程度上培育了市场主体的风险管控自主性和能力。
第一财经 李策：我们现在是软盯住，在宏观审慎管理框架之下，您认为我们的汇率制度完善吗？对于固定汇率制度、资本自由流动和独立的货币政策的不可能三角，处在哪一个组合中，未来应该向何种组合发展?
陆磊：止于至善。没有一种汇率制度是绝对完善的——比如固定汇率、单一钉住和参考一篮子货币等制度都有其利弊，但是我们有不断地向善的本能和不断追求的动力，所以我们的资本项目可兑换程度越来越高、汇率形成机制日益成熟。党中央国务院、人民银行和外汇局都在强调中国金融业的进一步开放，人民银行和各金融监管部门都在共同推进金融业对外开放、支持自由贸易试验区的建设，同时加强金融风险防控。一方面，改革开放越来越让实体经济感觉到便利、高效；另一方面，着力加强系统性风险管控。在外汇市场上，我们初步构建起了宏观审慎加微观合规两位一体的风险管理框架。合规性监管容易理解，所谓宏观审慎，目的是针对羊群效应和单边一致性操作引发的市场大起大落，有力有效实施逆周期调节。