一场大型债务危机将要来临 未来两年尤其值得警惕

　　金融危机十周年后的2018年，桥水基金创始人瑞·达利欧近期又发出一个让人细思极恐的“末世预言”。达利欧表示，历史还会重演，一切都在循环，全球每十五年左右就会出现一场大型债务危机，未来两年尤其值得警惕。

　　桥水基金曾靠一套监测模型，让桥水基金安然度过多次金融危机。2018年达利欧将模型编著成书，“希望当下一场危机出现时，你能更好地应对债务危机”。

　　一、为什么债务周期周而复始的发生？

　　如果你玩过“大富翁”，就可以很好地理解在整个经济层面信贷周期如何运行。在游戏的前半段，“房产为王”，在游戏的后半段，“现金为王”。优秀的玩家知道如何在游戏的不同阶段保持最优的房产和现金组合。

　　现在想象一下，如果允许银行贷款和存款，玩家可以借钱或利用信用购买房产，并且可以把钱存入银行赚取利息而不是闲置，这反过来会为银行提供更多的贷款资金。

　　地产债务融资规模将迅速增长到数倍于存量的现金。未来持有地产的债务人将缺少足够的现金来支付租金和偿还债务。银行也将陷入困境，因为存款人不断增加的现金需求将导致他们取回资金，即便越来越多的债务人已经无力偿还债务如果不采取干预措施，银行和债务人都将破产，经济将收缩。随着时间的推移，扩张收缩的周期不断重复，发生大的长期债务危机的条件已具备。

　　二、没人相信泡沫化，才会泡沫化

　　达利欧追溯历史案例发现，不论时间、地点，那些常见的危机都有一些惊人的周期规律。从时间维度上表现为两种：

　　第一种，短期债务周期(即商业周期)，伴随小型的繁荣和衰退；

　　第二种，长期债务周期(包含多个短期债务周期)，伴随大型的繁荣和萧条，比如2007至2011年的美国，包括“大衰退”时期；1928年至1937年美国，所谓的通缩性萧条；

　　具体来说，典型的演变过程可分为以下几个阶段：

　　1、早期阶段

　　在周期的早期阶段，即使债务增长强劲，债务的增长也不会快于收入增长。这一阶段债务负担很低，资产负债表很健康，因此私营部门、政府和银行都有足够的空间来应对。

　　债务增长、经济增长和通货膨胀既不太热也不太冷，这就是所谓的金发女孩(Goldilocks)时期。

　　2、泡沫阶段

　　债务增速开始超过收入，这一阶段的经济增长愈发依赖融资，也就是我们说的“钱生钱”，而非生产性收入。

　　这个时候，央行一般会降低利率，刺激经济增长，结果使投资性资产(如股票和房地产)更具吸引力，引发资产价格不断上涨。社会各界对经济的乐观预期增加，政府或明或暗地大肆放贷，不良贷款和泡沫开始显现。

　　在泡沫时期，财富差距会扩大，正如20世纪30年代的美国，前0.1%人群的财富净值几乎相当于后90%人群的财富净值。

　　人们争相追逐大量赚快钱，因为在这种情形下，大多数人都相信资产是最好的财富，一旦错过就不再有。这时候，央行往往不愿意充分收紧货币政策，就像1980年代后期的日本那样。

　　达利欧说，和大多数动物一样，人类的本性倾向于群体性行动，往往愿意相信市场的“共识”，尽管历史多次证明未来可能与这种预期不同，但这种共识仍被视作对未来的可靠预测。

　　3、周期顶点或货币防御

　　市场见顶之后，泡沫开始破裂，部分资产的价格会出现小幅下跌。有意思的是，人们往往低估这一严重性，误以为小幅下跌是一个买入机会。因为在经济周期的顶部，人们对经济前景往往非常乐观。在泡沫破裂的早期阶段，当股票价格下跌且收益尚未下降时，人们总会误以为这时的小幅下跌是一个买入机会，股票相对于过去的收益和未来的预期收益都很便宜，没有考虑到收益可能会下降。

　　实际上，顶部之后的市场将显现多米诺骨牌效应，首先是资产价格下跌，而后是企业盈利下降，导致信用恶化，进一步限制了贷款活动，反过来又恶化了资产的基本面。最后导致人们抛售资产，使得资产价格、居民收入和财富加速下行。

　　4、萧条阶段

　　轻度的经济衰退，可以通过降低利率来刺激经济活动。但在萧条时期(实际GDP下降超过3%)，利率手段是失效的，因为利率已经基本接近于0%，没有削减的空间。

　　这个时候，实体经济和金融市场都会受到重创而引发灾难。工薪阶层降薪甚至失业，难以养家糊口；大量的人无力支付房贷而流离失所，储蓄一夜时间化为乌有……

　　5、漂亮去杠杆