传媒行业专题研究：华夏视听：艺术教育+影视制作双轮驱动

核心观点：

    事件：2019 年9 月，华夏视听向港交所提交招股书。（如果未特别注明，本报告中货币单位为人民币）

    华夏视听=传媒大学南广学院+华夏在线

    公司主要由运营影视制作业务的华夏在线和运营艺术高等教育业务的传媒大学南广学院双核驱动。2019 年H1，根据华夏视听的招股说明书，公司实现营收6.00 亿元，实现净利润2.46 亿元。

    高等教育：国内领先的民办艺术高校，校区和特色课程扩张

    公司高等教育业务增长主要由学校容量驱动。2016 年至2018 年，根据华夏视听的招股说明书，公司高等教育业务的营收从2.38 亿元稳定增长至2.77 亿元，年均复合增速达7.88%；学校容量从1.28 万人增长至1.42 万人，年均复合增速为5.3%；学校利用率保持在95%以上；本科生平均学费保持在1.6 万元/人/年。未来营收增量来自于：1）计划投入4 亿元新建可容纳4000 名学生的宿舍、1 个体育馆和国际课程教学设施；2）扩大特色课程（国际预科课程、继续教育课程）的招生规模，在未来四年内将国际预科课程学生扩大至1200 人。传媒艺术本科高校呈现供小于需的行业状态。传媒大学南广学院的报考热度高（录取率从2015/2016 学年的6.0%下降至2018/2019 学年的4.1%）、毕业生就业率高（初始就业率维持在90%左右）。

    影视制作：以“精品化”为路线

    2016 年至2019 年H1，根据公司招股说明书，影视制作业务的营收分别为0.01 亿元、3.01 亿元、0.91 亿元、4.34亿元，对应的影视项目为《凤囚凰》、《封神》、《倚天屠龙记》。由于公司的影视项目较少，因此单个影视项目的制作进度和结算时点对营收的影响较大，造成营收波动剧烈。

    从2000 年至2019 年6 月30 日的20 年间，公司累计制作（或联合制作）33 部电视剧，平均年产量不足2 部。而2018 年至2019 年H1，公司制作的畅销电视剧数量位居全国第四。公司影视制作业务的核心竞争力在于：1）制作团队，包括董事长蒲树林和独董张纪中；2）与主流电视台和在线视频平台客户在项目制作、共同投资等方面建立了牢固的合作关系；3）拥有《帝王三部曲》和金庸多部热门小说的影视改编权，改编成功经验丰富。

    风险提示：传媒大学南广学院将从独立学院转设为民办高校、将注册为营利性学校，特色课程的招生人数不及预期，影视项目的制作进度不及预期，影视行业政策监管风险。