机构:申万宏源
评级:买入
目标价:7.5港元
宇华教育集团公布了18财年业绩,实现营业收入12亿元人民币(同比增长41.2%),净利润5.88亿元(同比增长87.5%)。每股收益为0.17元,经营性利润6.09亿元(同比增长49.1%)。递延收入达到9.57亿元(同比增长51.4%)。管理层宣派末期股息6.4港仙,加上中期股息4.7港仙,派息比例维持在50%(根据调整后净利润计算)。公司业绩表现超出我们预期。我们维持公司每股盈利预测不变,2019财年0.22元(同比增长37.7%),2020财年0.27元(同比增长20.4%),新增2021财年每股盈利预测0.31元(同比增长17.1%)。我们维持目标价7.5港币不变,对应140%的上升空间,维持买入评级。
优化运营效率。2018财年下半年,随着公司核心管理团队的部署以及严格的成本控制,湖南涉外经济学院(HEIC)的运营持续好转。18财年,涉外学院为公司贡献利润5600万元(包含17年12月份并表以来8个月的利润并去除了非经常性的变现担保权益的补偿1.35亿元),备考利润为1.1亿,相比于2017年的6070万元同比增长81%。考虑到学校运营效率的不断优化以及学费水平的提升(19财年新生学费上涨了13%-33%),我们认为涉外学院未来的利润贡献将持续增长。
业务重心转移。18财年,高等教育业务为公司贡献了57%的利润,基础教育(1到12年级)业务利润贡献为40%,幼儿园业务为4%。伴随着涉外学院业绩的好转以及郑州工商招生人数的持续提升,我们预计高等教育带来的利润贡献占比将在19财年超过60%,非义务教育阶段业务占比将达到85%。
股权激励计划。公司在IPO之前公布了股票期权激励计划,其成本在未来20年内分摊。18财年该项成本为6250万元,预计19财年将在国际会计准则下降低至4000万元。该项股权激励计划将管理层以及教职工团队的利益进行捆绑,保障了公司稳定且高效的运营。由于该项成本为非现金项目,公司在计算调整后利润时没有将其考虑在内。
维持买入。考虑到公司K12学校利用率仅有62%,我们认为公司基础教育部分招生人数仍有很大的上升空间。此外,管理层依然会寻找更多的并购机会以扩张其高教业务。我们维持公司每股盈利预测不变,2019财年0.22元(同比增长37.7%),2020财年0.27元(同比增长20.4%),新增2021财年每股盈利预测0.31元(同比增长17.1%)。我们维持目标价7.5港币不变,对应140%的上升空间,维持买入评级。
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