广发证券：《刺激战场》更新为《和平精英》，业绩影响估算

广发证券5月8日发布对腾讯控股的研报，摘要如下：

　　事件：

在微信游戏中《刺激战场》直接更新为《和平精英》，并于今日15:00公测。昨日测试服中已开放充值和内购。

点评：

1.《和平精英》同步了《刺激战场》玩家的游戏数据，实现玩家无缝转化。根据参与昨日测试的玩家反馈，《和平精英》的数据同步于《刺激战场》，包括游戏等级、道具、是否封号等。

故事背景、玩法细节有所更新，平衡了游戏体验和社会责任。《和平精英》游戏背景为代号“和平精英”的全拟真反恐军事竞赛体验活动，参赛者为各国游客（而不是特种兵），游戏内容为锻炼平民的安全防范意识以及危险疏散时的快速应变能力。玩法细节上做了变化，如采用“信号接收区”代替“毒圈”，玩家被击中后“挥手再见”替代“飞溅液体”。

2.对腾讯业绩影响估算：《绝地求生：刺激战场》用户数追上《王者荣耀》，根据Questmobile数据，2019年2月《绝地求生：刺激战场》MAU达1.86亿，同比增长53.8%，且用户数仍在增长。我们参考可比游戏的用户数和月流水级别，《王者荣耀》月流水约人民币20亿（根据伽马数据19Q1流水约60亿+），《QQ飞车》首月DAU突破2千万，首月流水10亿+，《PUBGMobile》3月海外流水6,500万美元（约4.36亿元人民币，根据SensorTower）。《和平精英》商业化，对业绩弹性正向影响会很大。月流水扣掉IP分成和苹果渠道分成后，基本是腾讯净收入，由于研发成本和运营推广成本照常支出，因此在不考虑增加推广费用的情况下，增量净收入即相当于经营利润。

假设以月流水10亿元人民币为例进行测算，1个季度30亿流水，扣掉IP分成和苹果渠道分成后即为净收入（假设二者合计占流水1/3），目前腾讯一个季度NonGAAP经营利润在220亿左右，由此，10亿月流水相当于对NonGAAP经营利润影响约9%左右。以此类推测算，15亿月流水相当于对NonGAAP经营利润影响约13.6%。

3.储备多款顶级游戏和头部游戏，对业绩弹性影响较大。除《和平精英》外，《地下城与勇士》、《使命召唤》手游均开启预约，储备《英雄联盟》手游、《天堂2》《剑侠情缘：指尖江湖》等。

4.维持“买入”评级。预计19~20年NonGAAP归母净利润分别为人民币947亿元、1,205亿元，当前股价对应19~20年PE分别为33倍、26倍。上调手游收入及毛利率，考虑手游增长回升及市场情绪回暖，给予20倍PE估值；支付和云维持高增长，给予7.0倍PS估值。上调合理价值为447港元/股。游戏是今年业绩弹性，广告稳健增长持续性强，小程序连接场景进一步扩大，商业类小程序迅速发展，微信搜索强化内容/产品直达，B端生态促进广告/支付/云增长。

5.风险提示：新游流水不达预期；版号发放进程低于预期；宏观经济和行业竞争导致广告增长不达预期；支付和云服务行业竞争致费用提升；贸易战不确定性。