宇华教育(06169.HK)：再证并购整合能力，专注拓展大学业务

（原标题：宇华教育(06169.HK)：再证并购整合能力，专注拓展大学业务）

机构：申万宏源

评级：买入

目标价：7.5 港币

宇华教育集团公布了19财年上半年业绩，实现营业收入8.01亿元人民币(同比增长54.9%)，净利润3.63亿元(同比增长77.4%)。每股收益为0.1元，经营性利润3.40亿元(同比增长37.1%)，符合预期。管理层宣派中期股息6.4港仙，派息比例维持在50%(根据调整后净利润计算)。我们维持公司2019至21财年每股盈利预测0.22/0.27/0.31不变，同比分别增长37.7%/22.7%/14.8%。我们维持目标价7.5港币不变，对应96.9%的上升空间，维持买入评级。

湖南涉外经济学院经营改善。由于宇华派驻核心管理人员并进行了严格的成本控制，湖南涉外经济学院(HEIU)19财年上半年经营持续改善。公司招生数量同比增加80人，并上调了学费(新一届本科生学费同比上涨约30%，新一届大专生学费同比上涨约20%)。湖南涉外经济学院19财年上半年利润达1.15亿元。我们预计其全年利润为2.01亿元，较18财年的1.64亿元同比增长22.8%。我们相信湖南涉外经济学院的利润贡献未来将持续增长，主要来自于经营改善和学费提价。

注重高等教育。公司高等教育板块业务如不考虑集团本部各项费用于19财年上半年贡献了总利润的70%。我们认为到20财年利润贡献有望继续上升至75%左右，主要得益于湖南涉外经济学院贡献和海外业务学校业绩的提升。我们预计得益于管理层严格的成本控制，以及提升了学校利用率，于2019年1月收购的泰国学校将能在20财年贡献约1500万的利润。我们认为该项目对于想要追求学士学位的国内大专项目学生将产生协同效应，因为这些学生立志于得到海外高等教育文凭而同时又无需参加额外资质考试(专升本考试)。优化运营效率。公司去年4月收购的博望高级中学利润率不断提升。管理层扩大了19财年招生约17%，并将新生学费上调约20%。19财年上半年博望贡献了950万利润，即40.1%的净利润率，较收购前上升8.5个百分点。管理层再一次用强而有力的结果验证了其对收购学校运营效率优化的能力。

维持买入。我们认为优异的业绩表现可以减轻投资者对于公司海外收购作为拓展高等教育业务的忧虑。我们维持公司2019至21财年每股盈利预测0.22/0.27/0.31不变，同比分别增长37.7%/22.7%/14.8%。我们维持目标价7.5港币不变，对应96.9%的上升空间，维持买入评级。